南方財經(jīng)全媒體記者李依農(nóng)見習(xí)記者梁旭琦上海報道
8月，全球金融市場風(fēng)云突變，歐美、亞太股市紛紛上演過山車行情，衡量市場波動性的恐慌指數(shù)(VIX)一度飆升至疫情以來的最高水平。日本股市首當(dāng)其沖，成為關(guān)注的焦點(diǎn)。日經(jīng)225指數(shù)在8月5日暴跌超過12%，觸發(fā)熔斷機(jī)制，創(chuàng)下自1987年股災(zāi)以來的最大跌幅。目前，全球市場已逐漸企穩(wěn)回升，但投資者仍然擔(dān)憂，這一輪暴跌僅是未來更大跌幅的前奏，抑或是背后隱藏著更多危機(jī)的信號。
前日本央行官員、牛津經(jīng)濟(jì)研究院日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家長井滋人在接受《全球財經(jīng)連線》專訪時指出，市場對美國經(jīng)濟(jì)前景的過度悲觀以及日本央行的意外加息，是引發(fā)本輪全球金融市場震蕩的主要原因。但在他看來，這種悲觀情緒有些過分夸大。
談及7月日本央行的意外加息，長井滋人直言，到目前為止，日本央行在與金融市場溝通方面的表現(xiàn)并不理想，還引發(fā)了市場的混亂，但他補(bǔ)充道，日本的利率仍然處于較低水平，對實際經(jīng)濟(jì)的影響有限——從這一角度來看，7月的加息實則可以接受。長井滋人預(yù)計，日本央行的終點(diǎn)利率大約將在1%，而后續(xù)的加息將需要更加謹(jǐn)慎的考量。
展望未來，長井滋人表示，日本股市已觸底，預(yù)計隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的逐步改善，股價將逐漸回升。他指出：“我理解當(dāng)前金融市場的情況可能令人感到沮喪，但這次的情況有所不同。日本經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一場真實的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型……我建議日本股市的投資者保持耐心，因為日本社會的變革可能需要一些時間才能顯現(xiàn)出成果?！比彰镭泿耪卟淮_定性觸發(fā)股市動蕩
《全球財經(jīng)連線》：哪些因素引發(fā)了近期全球市場的劇烈波動？
長井滋人：我認(rèn)為主要的觸發(fā)因素是突然增加的不確定性以及對未來美國和日本可能采取的貨幣政策措施的擔(dān)憂，尤其是美國的貨幣政策。我認(rèn)為美國七月的就業(yè)報告引發(fā)了關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)前景過度悲觀的情緒，但這種陡然加劇的不確定性背后，是美聯(lián)儲極為罕見的謹(jǐn)慎以及鷹派的貨幣政策。
美聯(lián)儲一直保持著謹(jǐn)慎和鷹派，因為他們非常迫切地想要抑制通脹預(yù)期。為了表明他們抗擊通脹的決心，美聯(lián)儲不會輕易開始降息，直到他們確認(rèn)通脹和工資增長降至2%的通脹目標(biāo)水平。對他們來說這是一個不可避免的選擇，但與此同時，這種極為謹(jǐn)慎、鷹派的貨幣政策風(fēng)格引發(fā)了市場對美聯(lián)儲落后于曲線的擔(dān)憂，這意味著降息來得太遲。這種不尋常的貨幣政策立場引起了突然急劇上升的不確定性以及對美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。
再看日本，七月的議息會議上，日本央行采取了一個意外的舉措，在沒有通脹持續(xù)上升的明確證據(jù)下提高利率，同時引入了新的鷹派前瞻指引。日本央行表示，實際利率非常低，所以除非存在對其價格前景的重大負(fù)面風(fēng)險，他們將毫不猶豫地在未來繼續(xù)提高利率。這引起了人們的擔(dān)憂，未來加息可能的提前和加快，導(dǎo)致了日元升值，而日本股市一直受到日元貶值的強(qiáng)力支撐，因此市場陷入了恐慌。這兩個關(guān)于貨幣政策的不確定性，分別來自美國和日本，是觸發(fā)近期股市過山車行情以及全球金融市場動蕩的主要原因。
《全球財經(jīng)連線》：你提到了美國貨幣政策的影響，事實上大家也常說美國經(jīng)濟(jì)和金融的動向往往會影響全球。那么全球市場是否將保持震蕩直到美聯(lián)儲在九月做出決定為止？
長井滋人：正如我所說，近期對美國經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒被過分夸大了，并且觸發(fā)因素僅僅是七月的一份就業(yè)報告。所以如果有新的數(shù)據(jù)出現(xiàn)，我們將看到更多關(guān)于價格、勞動市場和增長的數(shù)據(jù)。我認(rèn)為金融市場將開始糾正這種對美國經(jīng)濟(jì)前景過度悲觀的看法，甚至不需要等到九月美聯(lián)儲可能采取加息舉措的時候。
《全球財經(jīng)連線》：你認(rèn)為美聯(lián)儲何時會降息？
長井滋人：盡管股市最近經(jīng)歷了劇烈波動，我們?nèi)匀粓猿治覀兊幕鶞?zhǔn)預(yù)測：美聯(lián)儲將在今年內(nèi)降息兩次，分別在九月和十二月。日本股市已觸底投資者需保持耐心
《全球財經(jīng)連線》：再來聊一聊近期日本股市的波動，市場是否有些反應(yīng)過度了？
長井滋人：是的，正如你所說，我認(rèn)為市場確實反應(yīng)過度了。我們從后續(xù)幾天的反彈中就能看出端倪。
日本股市的投資者太過滿足于由日元持續(xù)走弱所帶來的穩(wěn)定和良好的市場環(huán)境。此外，日本各行業(yè)也正在出現(xiàn)許多積極的發(fā)展，因此投資者有些過于舒適了。另外，還有很多新進(jìn)入日本股市的投資者，他們對股價的突然下跌感到非?？只?，因為他們此前并沒有經(jīng)歷過這樣的情況。尤其是很多新進(jìn)入日本股市的外國投資者，他們對日本市場了解有限，經(jīng)驗不足。
從國內(nèi)個人投資者的角度來看，也有不少新人入市。這部分人受到了日本政府對“儲蓄轉(zhuǎn)投資”的鼓勵，他們也得到了激勵，在近幾個月相對容易的獲利機(jī)會中，日本股市中高比例的新入市者加劇了這次事件中的恐慌情緒。
《全球財經(jīng)連線》：日本股市接下來會如何發(fā)展，是否已經(jīng)觸底？
長井滋人：是的，我認(rèn)為我們已經(jīng)觸底了。我們預(yù)計股價將隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的逐步改善逐漸恢復(fù)。無論是周期性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步推進(jìn)都會有助于這一進(jìn)程。但同時，不要忘記過度走弱的日元不太可能在未來幾個月內(nèi)回歸。新公布的鷹派貨幣政策前瞻指引也將限制股價恢復(fù)的速度。因此，股市確實在恢復(fù)，但不要期待一切會回到動蕩前的狀態(tài)。
《全球財經(jīng)連線》：在我們更深入地探討日元和日本的貨幣政策前，你對投資者有怎樣的建議以應(yīng)對當(dāng)前市場不確定性，特別是對于投資日本股市的投資者？
長井滋人：我理解金融市場的情況可能有些令人沮喪，但我想強(qiáng)調(diào)這次情況不同。日本經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型是真實的。日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入通縮平衡數(shù)十年之久，但現(xiàn)在日本終于開始了一場結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，重拾經(jīng)濟(jì)活力。這一轉(zhuǎn)型是由勞動力短缺和社會快速老齡化的背景所推動的，是一個不可逆的進(jìn)程。但與此同時，我也想提醒日本股市的投資者，請保持耐心，因為日本社會的變革可能需要一些時間才能顯現(xiàn)出成果。日本央行需平衡匯率與股市
《全球財經(jīng)連線》：在一開始，你提到日本股市波動的原因之一是日本央行意外加息。你認(rèn)為日本央行的緊縮政策是否過于激進(jìn)？預(yù)計今年還會有更多加息嗎？
長井滋人：7月的意外加息實則可以接受，只是比我們預(yù)期的9月稍微提前了一些。但即使如此，利率仍然處于較低水平，對實際經(jīng)濟(jì)的影響有限。從這個角度來看，這次加息是可以接受的。至于新的鷹派貨幣政策前瞻指引，我認(rèn)為日本央行無法避免地選擇采取這一措施，是為了應(yīng)對外匯市場上日元貶值的壓力。到目前為止，他們在這方面取得了一定成功。
我們現(xiàn)在預(yù)計今年10月還會有一次加息。我們現(xiàn)在相信日本央行確實希望盡早將貨幣政策正?；?，除非出現(xiàn)重大負(fù)面消息或?qū)ν浨熬暗膰?yán)重威脅。同時，新的前瞻指引可能會引發(fā)市場對日本央行加息前置的猜測，但這不影響終點(diǎn)利率。我們?nèi)匀活A(yù)計日本央行的自然利率或最終利率大約將在1%。隨著我們越來越接近1%的終點(diǎn)利率，后續(xù)的加息將需要更加謹(jǐn)慎的考量。
《全球財經(jīng)連線》：在穩(wěn)定日元和穩(wěn)定股市之間，日本是否必須做出選擇？
長井滋人：這是個好問題。我認(rèn)為穩(wěn)定的日元和穩(wěn)定的股價可以共存，但確實，從某種意義上來說，日本央行確實面臨著一個終極選擇，那就是選擇穩(wěn)定日元還是維持利率。如果要阻止日元走弱，日本央行勢必要更加鷹派，不斷加息，但這也會增加對仍然脆弱的經(jīng)濟(jì)造成過度打擊的風(fēng)險。我認(rèn)為這是日本央行一直以來面臨的難題，而這種難題在未來幾年內(nèi)仍將繼續(xù)。
《全球財經(jīng)連線》：那日本央行應(yīng)如何應(yīng)對？
長井滋人：我認(rèn)為這需要保持非常微妙的平衡，即將日元維持在一個合適的水平，同時將加息步伐保持在可控范圍內(nèi)。為了實現(xiàn)這種微妙的平衡，關(guān)鍵在于如何與金融市場進(jìn)行溝通，這一直是非常困難且充滿挑戰(zhàn)的。到目前為止，日本央行在市場溝通方面的表現(xiàn)并不理想，因為他們引發(fā)了市場的混亂。日本經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型
《全球財經(jīng)連線》：有觀點(diǎn)認(rèn)為日元是最被低估的貨幣之一，你對此有何看法？如何看待日元的未來走勢？
長井滋人：日元確實被低估了，尤其是在今年以來。這主要是由所謂的日元“套息交易”所導(dǎo)致，這種交易帶來的收益非?？捎^，得益于美國和日本之間仍然存在較大的利率差。外匯市場的低波動性同樣使得套息交易非常有利可圖。不過，最近外匯市場的調(diào)整已經(jīng)抹去了今年通過這種交易賺取的所有超額收益，原因是市場生產(chǎn)力的急劇上升以及對貨幣政策前景的不確定性，無論是在美國還是日本。
因此，所有的超額收益都被抹去了，而目前日元兌美元在140左右的水平對許多日本企業(yè)來說并不理想。展望未來，我認(rèn)為從明年開始，日元將逐步走強(qiáng)，隨著美聯(lián)儲更多的降息以及日本央行的加息。但從長期來看，我認(rèn)為日元將繼續(xù)走弱。
日元保持走弱的趨勢主要有兩個原因：首先，相較于美國，日本經(jīng)濟(jì)基本面較弱，這意味著美日之間的利率差在中長期內(nèi)將繼續(xù)存在。其次，日本的外部平衡正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，特別是在經(jīng)常賬戶余額方面。日本曾是出口大國，但現(xiàn)在看日本的貿(mào)易余額，實際上趨于負(fù)面，因此貿(mào)易余額不再是外匯市場上日元的驅(qū)動因素。
另一方面，考慮到日本的外部平衡，日本正逐漸成為資本輸出國。日本擁有巨額儲蓄，并且這些儲蓄將繼續(xù)增加。由于社會老齡化，這些資金將從日本經(jīng)濟(jì)流出，轉(zhuǎn)向海外市場尋求更高回報。我認(rèn)為這種結(jié)構(gòu)性、持續(xù)性的資本外流將在長期內(nèi)對日元產(chǎn)生貶值的影響。因此，長遠(yuǎn)來看，日元將呈現(xiàn)出持續(xù)的弱勢趨勢。
《全球財經(jīng)連線》：最后，你對日本經(jīng)濟(jì)的未來有何展望？哪些因素會影響其經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及增長？
長井滋人：如我所說，日本正在發(fā)生變化且這次情況不同。這種變化是真實的。推動這一變化的主要力量是長期的勞動力短缺，具體來說是社會的快速老齡化。我認(rèn)為這種長期的勞動力短缺將繼續(xù)推動經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)持續(xù)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
勞動力短缺將對工資施加上行壓力配資炒股開戶官網(wǎng)，迫使企業(yè)提高盈利能力以支付更高的工資。此外，工資上漲將刺激國內(nèi)需求，通過提高家庭收入。這種相對良性的趨勢的主要風(fēng)險在于工資增長反饋機(jī)制的可持續(xù)性。更重要的是，日本企業(yè)也是企業(yè)部門中的大多數(shù)，它們的盈利能力較低而其生產(chǎn)率通常也低于大企業(yè)。因此，關(guān)鍵在于這些小企業(yè)能否在工資驅(qū)動的增長反饋機(jī)制中趕上大企業(yè)。這是我們在未來一段時間內(nèi)需要密切關(guān)注的，這種增長機(jī)制是否可以看到可持續(xù)性。
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