透過近期央行的一系列操作，可以看到新的政策利率體系正在形成。第一，逐漸淡化MLF利率，以7天逆回購(gòu)利率為主要政策利率，進(jìn)一步提升LPR的報(bào)價(jià)質(zhì)量。第二，央行開啟債券借貸和國(guó)債買賣。當(dāng)前我國(guó)政策利率和法定存款準(zhǔn)備金率總體處于較低水平在線股票配資門戶，央行適時(shí)更新貨幣政策框架，在公開市場(chǎng)買賣國(guó)債是對(duì)現(xiàn)有貨幣政策工具的補(bǔ)充，管理市場(chǎng)流動(dòng)性，調(diào)控利率曲線形態(tài)正常向上傾斜，從而降低金融風(fēng)險(xiǎn)。第三，創(chuàng)建隔夜回購(gòu)操作，重啟正回購(gòu)。非對(duì)稱的設(shè)置以及正回購(gòu)的開啟，體現(xiàn)了央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和政策利率的調(diào)節(jié)。
隨著貨幣政策框架的逐步理順和完善，7月下旬，央行推出了政策組合拳，包括調(diào)降7天期逆回購(gòu)利率。我們認(rèn)為，此次央行降息有四大考量：一是托底經(jīng)濟(jì)修復(fù)，二季度以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能邊際放緩，地產(chǎn)修復(fù)仍偏弱，此時(shí)通過降息加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，有利于實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)；二是外部壓力有所緩解，為央行政策調(diào)整營(yíng)造了時(shí)間窗口；三是進(jìn)一步淡化MLF利率政策色彩，加快利率調(diào)控機(jī)制的改革，緩解銀行凈息差壓力，非對(duì)稱降息可以壓縮金融機(jī)構(gòu)的套利空間，穩(wěn)定金融杠桿水平；四是在降息同時(shí)，央行兼顧了對(duì)長(zhǎng)端利率的引導(dǎo)，避免長(zhǎng)債收益率過低引發(fā)弱預(yù)期的實(shí)現(xiàn)，防止利率曲線過于平坦化。
隨著本輪降息的開啟，六大國(guó)有銀行集體宣布下調(diào)存款掛牌利率。從幅度上來看，期限越長(zhǎng)的存款下調(diào)幅度越大，主要是因?yàn)楫?dāng)前存款定期化嚴(yán)重，銀行需要盡力壓降長(zhǎng)端負(fù)債成本。除了存款掛牌利率，近期監(jiān)管部門也加強(qiáng)了對(duì)手工補(bǔ)息的約束，后續(xù)銀行負(fù)債成本下行是大勢(shì)所趨。
政策利率下調(diào)、公開市場(chǎng)放量疊加存款利率下行，將對(duì)債市形成利好。考慮到當(dāng)前美國(guó)通脹、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邊際放緩，如果美聯(lián)儲(chǔ)下半年開始降息同時(shí)降息幅度較大在線股票配資門戶，美元高位回落，國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步放松的空間也將打開，中短端利率或?qū)⑦M(jìn)一步下降。
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